En månad har passerat sedan utmaningen Börsportföljen såg ljuset.

Det är fortsatt stökiga tider runt om i världen och sedan införande har Israel (och Iran) passat på att stöka till det än mer.

Portföljen jag satte ihop är inga direkta magnificent-seven-bolag, utan av mer spekulativ natur. Jag gillar att leta efter aktier som av olika anledningar är missförstådda, historiskt billiga eller går igenom en tuffare period. En sån strategi belönas sällan när det är stökigt utan tenderar att överleverera i bättre tider.

Glädjande nog kan jag trots detta konstatera att portföljen går helt okej.

Utveckling portfölj sedan införande: -1,15%
Utveckling OMXSPI sedan införande: -4,28%
Utveckling OMXS30 sedan införande: -4,53%

Portföljen går att se nedan. Några individuella kommentarer per bolag utan inbördes ordning:

Addvise: Var uppe på 2kr för en dryg vecka sedan. Nu ner 25% på en vecka. Varför? Jag har haft samtal med VD pre tyst period. Q2 är en tuff comp mot tidigare år och valutan går emot runt 6-8% y/y. Sammantaget kommer Q2 bli lite mjukt (vilket jag räknat med hela tiden). Man köper mer Addvise på svag Q2 den 17 juli.

Boozt: Många down ratings på stan. Carnegie släppte uppdaterad analys och satte riktkurs 85kr. Analysen innan deras svaga inledning på året sa att Boozt var undervärderat och kunde nå 400kr på några år. Tänkt hur fort saker kan ändras. Jag har tidigare besökt deras lager i Ängelholm och träffat ledningen. Även om dom är lite av en slasktratt som återförsäljare är mitt intryck att dom är superproffsiga och kommer tillbaka starkt när konsumenten blir lite gladare.

Evolution: VD köpte aktier för nästan 70mkr i veckan. Snacka om pilotskola. Skickade upp aktien 10% på dagen. Kommit ned lite nu men jag tror man ska äga Evolution resten av året.

Lumenradio: Haft en tuff vecka. Snart nere på bottennivåerna när jag blev taggad på den. Jag tror man ska fortsätta äga denna.

Nibe: Harvar runt 40-sträcket. Det kommer nog krävas några kvartal innan marknaden litar på bolaget igen. Ingen större oro.

Net Insight: Efter stängning igår kommunicerades en större order. Aktien kommer gå upp nästa vecka. Bara att hänga på.

Novo Nordisk: Fick bra fart när en uk-baserad hedgefond gav sig in i leken och ska påverka nya VD-rekryteringen. Ingen fundamental ändring i caset. Botten känns nådd för denna gång tills eventuellt nya lows. Tror man håller i här.

Ändringar i portföljen!

Kambi: Hört att det snackas om denna inför 2026 på stan och några större stekar har tagits av riktigt duktiga privatinvesterare. Carnegie har en bra write-up på denna aktie som jag kan dela för den som vill. Handlar om effektivisering i organisation i kombination med att stora kunder churnat färdigt. Låg värdering och bra potential in i 2026.

Ingångvärde Kambi stängningkurs inför midsommar: 129,80kr.

Vi fortsätter köra på! Samma portfölj som tidigare, med Kambi som tillägg. Jämn vikt på alla innehav.

‍

Hej alla!

Hoppas ni mår bra.

Vi märker redan av att sommaren börjar smyga sig på, med ett mer stillsamt tempo i många led. Med det i åtanke har vi beslutat att skjuta på stängningen av vår kapitalresning till efter sommaren. Vi har dock nått en nivå där vi (om världen inte rasar ihop) kommer kunna stänga en första etapp för vår första IV, vilket är väldigt roligt. Men mycket vill ha mer...

Vi ser ingen anledning att forcera en första close – särskilt inte när vi vet att inga investeringar kommer att genomföras innan semestertiderna ändå. I stället väljer vi att hålla dörren öppen lite längre, så att fler intressenter får gott om tid att landa sina beslut. (Och ja, en liten personlig anledning till detta är också att jag nyligen blivit pappa – en fantastisk upplevelse som så klart också förtjänar lite extra fokus i början.)

Vad gäller deal flow är tempot lågt just nu, vilket är helt naturligt för säsongen. Få bolag väljer att påbörja processer precis innan sommaren, men alla case vi redan tittat på och gillar är fortfarande högaktuella.

Jag och Martin fortsätter under tiden att träffa människor och ha intressanta samtal. Vi uppskattar all hjälp med att sprida ordet – tipsa gärna relevanta personer om att ta ett möte med oss om ni tror det finns intresse.

Önskar er en fin sommar så länge! Hör gärna av er vid frågor.

‍

Även om Toshi har ett huvudsakligt fokus på privatmarknaden, så tycker vi alla former av investeringar är roliga att kolla på.
Flera av våra läsare som känner mig vet att jag haft ett stort intresse för börsen under många år och har över tiden byggt upp ett rätt bra informationsnätverk.

Nu lägger jag betydligt mindre vaken tid på börsen än tidigare, men intresset kvarstår och så även jakten på bra avkastning.
Som en rolig krydda till vårt informationsflöde och utmaning tänkte jag därför vi lanserar en börsportfölj och ser hur det levererar mot OMXSPI över tid.
Fokus kommer vara Sverige med omnejd.

Jag kommer enbart dela bolagsnamn, ingångsvärde (från idag), nuvärde och utveckling mot index över tid.
Detta är inget jag kommer lägga mycket tid på, men kanske kan skapa lite idéer för er andra.
‍
Friskriver mig med att poängtera: Vissa saker äger jag, vissa inte. Alla aktier i listan kan jag själv ha agerat på i alla riktningar. Det är inga investeringstips eller rådgivning, utan endast "food for thought". Alla får göra egen research och jag garanterar ingen positiv avkastning! Om jag gör ändringar i portföljen skickar jag en uppdatering här, men gör det i mån av tid.

STARTPORTFÖLJ PER 20 maj 2025 (med ingångsvärde):

4C Group (17) Har tufft år i ryggen (enkla comps) med rimligt värdering, rätt i tiden och fin ägarlista.
Addvise Group (1,65) Tog upp mycket skuld med väldigt dålig tajming. Nyligen städat upp balansräkningen med en nyemission och handlas visuellt billigt.
Boozt (89,45) Konsekvent bra leverans i tuffa tider, sparpaket igång och rimlig värdering. Ingen raket kanske men känns bra.
C-rad (32,5) Tuff Q1 med historiskt flera slagiga kvartal. Fint bolag i grunden, starka ägare och låg värdering givet potential.
Evo (656) Omvärderat från tillväxt till kassaflöde. Handlas nu på ensiffrig vinstmultipel med stark balansräkning och guidance där H2 ska bli bättre.
Humble (7,9) Intressant portfölj med strukturell tillväxt och rimlig värdering. Fått mycket skit för att teamet är ungt ("UF-företaget på börsen"). Kört på för hög skuldsättning. Lägre skuldsättning efter emission och skin in the game hos management.
Lumenradio (71,6) Slagig affär och haft tufft när Hollywood haft någon slags strejk. Väldigt fin ägarlista och flera duktiga vet jag gillar LUMEN. Själv är jag ingen expert, men ser lockande ut sett till teknik/potential, värdering och tufft år i ryggen.
Medhelp Care (4) Stabilt SaaS-bolag till styvt räknat 1x ARR med nettokassa. Ingen enorm tillväxtpotential men billigt. Dålig likviditet.
Net Insight (3,1) Två tuffa kvartal med dålig guidance och förklaring. Men vet att flera smarta äger denna, så passar på att "köpa in" på lägre nivåer och hoppas på bounce-back.
Nibe (42) Handlas nära flera riktkurser, men mycket tyder på stark tillväxt i marknaden framåt och organisationen är garanterat rejält nerslimmad. Man ska aldrig underskatta gamla darlings på börsen, när fondflödena väl tar fart.
Novo (450) Passar på. Känns rimligt här omkring även om dom får mycket skit nu för att konkurrenter är bättre och priserna ska ned kraftigt. Aktien handlas tekniskt sett på väldigt spännande nivåer IMO.
Polygiene (12,5) Rimligt värderad snabbväxare med skyhög bruttomarginal. Det är en bra utgångspunkt. Ingrediensbolag likt MIPS, men inom textil och material. Aktien kommit ned från toppar runt 40kr under haussen, men bolaget är bättre idag.
RVRC (46) Dålig inledning på året och aktien pressas av att storägarna är uttalade säljare. Överhänget är dock mindre nu och värderingen rimlig. Jag tycker HM skulle köpa upp det och göra till sitt outdoor-brand.
Swedencare (42) Dömd på covid-boomen och tuffa comps. Underliggande fin organisk tillväxt bortsett från 1 problem-bolag. Hanterbar skuld, management har skin in the game, strukturell tillväxt inom husdjur och premiumprodukter. Tycker det är intressant.
‍
OMXSPI (971,2)

‍

‍

Efter en lite lugnare period sett till kvalitativt deal flow (sannolikt påverkat av omvärlden) så har två rätt intressanta case landat i vårt knä.
Båda är i väldigt tidigt stadie sett till research, men känns lockande.

Bolagen i fråga är SweGreen och Din Psykolog.

Nackdelen är att båda bolag befinner sig i strukturerade processer, så vi är inte ensamma om att kolla på dessa. Däremot är värderingarna inte allt för ansträngda i något fall, vilket är uppfriskande att se.

SweGreen levererar helhetslösningar till matbutiker för att kunna odla direkt i butik. Alla begriper varför detta är bra, så länge det i praktiken är genomförbart och har god lönsamhet. Jag var initialt skeptisk, men efter att ha träffat bolaget förstår jag att det faktiskt inte bara finns en hållbarhets-faktor, utan också en god lönsamhet hos såväl SweGreen som i butik. Nu behöver man kapital för att skala upp. Tills dags dato finns dom installerade i 20+ butiker och har jobbat mycket mer att göra lösningen "bullet proof", vilket man nu säger sig ha åstadkommit.

Din Psykolog är en digital psykolog-mottagning. Bolaget växer +70% än så länge i år, taktar mot cirka 45m i omsättning och har i grunden en intressant affärsmodell där regionerna ersätter varje samtal i plattformen relativt generöst - vilket bäddar för en god affär. I dagsläget har man stora kostnader i organisationen vilket gör att man fortfarande förlorar pengar, vilket väger ned. Grundaren är före detta pokerproffs med ett gediget spel-CV. I min bok är resursallokering och riskhantering superviktigt hos en entreprenör - vilket en av landets bästa pokerspelare givetvis har alla förutsättningar för att hantera.

Toshi befinner sig i övrigt i slutfasen av vår första kapitalresning i Toshi IV 2, vilket tar upp vårt huvudfokus just nu. När vi väl säkrat vår första kapitalrunda ska vi börja göra dialogerna med alla bolag vi har för stunden mer skarpa.

Vi har träffat Tom Sakofall på Sakofall Fastigheter. Det är ett mindre men intressant fastighetsbolag med fokus på Ludvika.
Tom är en ung kille med lokal förankring som rider på framförallt Hitachis stora expansion i bygden.

Vad gör Sakofall? 

Kortfattat bygger dom kostnadseffektiva men vackra lägenhetshus i Ludvika med omnejd. Dom äger även flertalet tomträtter i Tier 2/Tier 3-orter runt om i mellansverige som inte är exploaterade.
‍
Deras finansiella modell bygger i korthet på att man:

Köper tomt med detaljplan. Man ritar ett projekt och tar planen och får den värderad, i färdigställt skick, hos diverse etablerade värderingsinstitut.
Man visar upp det för lokala sparbanker eller Swedbank Hamngatan (som är deras husbank numera). Bankfinansiering står för cirka 68% loan-to-value i färdig form. Sakofall Fastigheter säkerställer därefter en total byggkostnad till 80% av slutvärdering. Man agerar totalentreprenad och bygger enligt standardiserad modell. Tidigare har man byggt många bostadsrätts-hus och sålt av, men man börjar nu även bygga allt fler hyresfastigheter.

I fallet där man säljer fastigheten till en Brf i senare skede har man realiserat lite över 20% total avkastning, med 12% insatt eget kapital (mellanskillnaden mellan bankfinansiering och byggkostnad om 80%). ROIC blir därigenom väldigt attraktiv. Modellen har hög hävstång men då bristen på bostäder är stor och man har en stor lokal kunskap reducerar man riskerna i projekten. Bolaget har också vuxit fram i den högräntemiljö vi befinner oss i, vilket ytterligare ger förtroende till att man inte är beroende av lägre räntor för att kalkylen ska gå ihop.

Man söker nu omkring 20 miljoner kronor för att fortsätta sitt byggande. I ägarlistan hittar man bland andra Stefan Lennhammer via Reeda Capital och andra kända namn.

Vi ser det som ett intressant bolag att åtminstone följa, även om vi inte är redo att investera i nuläget givet kort tidsfrist. Det kommer komma fler emissioner.

/Hugo

‍
‍

Det är nog ingen som undgår att påverkas av den turbulens vi ser just nu. För Toshi innebär det kanske att vår kapitalresning tar längre tid än planerat, eller att vi landar på ett något lägre belopp än vi hoppats på. Just nu ser vi inga direkta tecken på det – men jag skulle inte bli förvånad om all form av risktagande dämpas generellt. Därför känns det klokt att ha en plan som utgår från ett realistiskt huvudscenario.

Sett till det globala kaoset som pågår just nu tror jag faktiskt att slutresultatet kan bli rätt bra – kanske först in mot 2026. Vissa experter pratar om en ekonomisk "istid", men jag ser det annorlunda.

Jag tror Trump spelar ett klassiskt bluffpokerparti – inget nytt i sig. Det är mycket ”anchoring” och symbolik, som att spela golf mitt i stormen. Det är såklart inte slumpmässigt. Jag tror inte han kommer vända helt, men även han förstår nog att det som sker nu inte är hållbart. Dessutom hörs allt fler kritiska röster nära honom.

Han vill framstå som den oberäknelige spelaren man inte vågar satsa emot – för att stärka sin förhandlingsposition mot alla tänkbara motparter. Han vet också att all denna osäkerhet sannolikt sätter spår i den amerikanska ekonomin på kort sikt.

Vi kommer nog se fladdriga siffror i exempelvis PMI, ISM, CPI och NFP eftersom konsumenter antagligen ”passar på”. Men marknaden verkar ändå tro på mjukare tongångar i våra ekonomier. Han har ju nyligen tagit FED som gisslan (igen) och gjort dem till potentiella syndabockar vid amerikansk recession. Trots att FED är oberoende lär det politiska trycket bli stort över tid om dom vägrar sänka räntan. Motpoolen till sänkningar är så klart att USAs arbetsmarknad är på historiskt starka nivåer, samtidigt så finns det en logik i att snabbt stimulera inhemsk ekonomi vid en chock. Vi får se vem som vinner.

Jag tror oavsett att vi ser sjunkande marknadsräntor globalt under resten av året och även flertalet sänkningar av centralbankerna.

Parallellt lär vi få se en rad olika "deals" förhandlas fram – med länder såväl som företag – kopplat till tariffer och handel. Vissa företag och ekonomier med hög exponering mot amerikansk export kommer förstås påverkas negativt. Men för den vanliga konsumenten lär effekten bli rätt begränsad, kanske till och med positiv – med billigare lån och krediter som följd.

Personligen är jag mycket mindre orolig nu än jag var när vi stod inför ett dödligt virus vi inte visste något om, eller när kriget i Europa bröt ut. Men det är klart – medier världen över älskar att skriva om Trump, Elon och allt amerikanskt. Det genererar klick. Så rubrikerna lär fortsätta vara dramatiska ett bra tag till.

Vem är relativa vinnare på denna utveckling då? Ocykliska affärer med någon form av ränte-exponering (direkt eller indirekt) känns väl rätt bra. Fastigheter ser ut att stå emot bra på börsen de senaste dagarna. Kan det vara nu byggandet kommer igång igen? Det vågar ju ingen tro på dock, tills det händer. Jag tror även mindre bolag med lokal marknad och som levt i en marknad med låg likviditet hos såväl kunder som investerare kan gynnas relativt sett.

Nåväl! Jag har goda förhoppningar att vi lyckas säkra kapital och kan komma igång med vårt koncept under året. Vi kämpar på!

Allt gott,
Hugo

‍

Tack till Petter Håkansson som spelat in denna möjlighet. Petter är själv investerad och sitter i styrelsen.

Telegram Studios är en investerare i musikrättigheter. Dom har gjort en resa tidigare mellan 2015-2021 som var väldigt lyckad. Man gjorde cirka 6-7x pengarna när man sålde till en större spelare backade av stora finansiella ägare.

https://www.telegramstudios.com/
‍
Telegram fokuserar på att investera i mogen musik, där antal streams och därmed intäkter är relativt enkelt att modellera.
Modellen påminner om ett förvaltande fastighetsbolag med långvariga hyreskontrakt.

Man köper ett bestånd med stabila intäkter, jobbar med sin portfölj för att förädla rättigheterna och bygger såväl värde i att bygga en storlek och stabilitet (dvs. det finns ett multipel-arbitrage i varje affär) samtidigt som man har en attraktiv yield på 10-15%. Denna gång siktar bolaget på att bli större av egen maskin och i längden ta upp skuldfinansiering via obligationsmarknaden.

Lyckas man med ovan bör man relativt enkelt kunna komma upp i ett bolag med över 20% årlig avkastning på eget kapital samtidigt som allt talar för att portfölj-värden också kommer öka över tid. Sammantaget tycker jag det ser det väldigt attraktivt ut givet potential och risknivå.

Man har rest 100m i kapital under 2024 och vill nu resa ytterligare 300m för att kapitalisera på olika identifierade möjligheter.
Detaljer kring rundan är väldigt oklart just nu, då jag kom in väldigt tidigt i deras kapitalresnings-process.

Mer detaljer kommer...

//Hugo

Acasting, som numera ser ut att byta namn till Stage01, är fortsatt en intressant möjlighet i mina ögon. Den uppenbara frågan man kan ställa sig är om det är ett bra första case för Toshi nu när vår andra tilltänkta affär inte blev av. Dels givet att bolaget är väldigt ungt, men även då transaktionen och värderingen är låg i absoluta tal.

Det jag fortfarande gillar med bolaget är:
- Bevisad traction med drygt 1,3m ARR på relativt kort tid och god sekventiell tillväxt Q/Q i subscribers och ARR. Detta uppnår man trots att kör på ångorna med sin kassa.
- Jag har provat plattformen. Jag har en profil, får löpande förslag på jobb man kan söka och har klickat runt en del. Jag måste säga att den känns väldigt proffsig och välgjord. Utöver det är den visuellt betydligt mer tilltalande än svensk konkurrens.
- Man har en låg burn-rate. Det är låg head-count, lönekostnader är modesta och effektiviteten i deras kundanskaffning är hög. Det är en god utgångspunkt vid kapitaltillskott enligt mig. Jag gillar konceptet "zero-based budgeting".
- Man har en relativt stor spelplan för att kapitalsera på "gig-jobb". Det finns både intressantavertikaler att potentiellt "lista" på sin plattform, samtidigt som jag tror makrotrender talar för att fler över tid kommer leta extra inkomster.
- Det finns en kompetent styrelse som är hel och ren som jag litar på  och där jag vet att dom går in helhjärtat i sina projekt.
- Vi har en konkret värdeskapande egenskap som investerare utöver kapital; vi har goda kontakter inom media och nöjesindustrin.
- Vi kan med en investering sannolikt accelerera mängden funktionalitet i plattformen, vilket allt annat lika bör förbättra bolagens tillväxt-takt ännu mer och särskilja den från konkurrensen.

Det jag är mer osäker kring:
- Värderingen vi är erbjudna vid senaste tillfället är 25m pre-money. Det är på multipel högt, men i så tidigt skede blir en värdering mer ett resultat av att helhetskalkylen för alla intressenter ska vara logisk. Jag tror dock rätt väg framåt är att ställa mer krav på lägre värdering. Om man kan enas om en värdering mellan 15-20m pre-money och kan tillföra kapital som kan accelerera tillväxten med bibehållen lönsamhet så tror jag man rent värdeöknings-mässigt ligger bra till på 12-24mån.
- Det finns viss oro i vårt nätverk kring huruvida man ens kommer ex. använda fysiska miljöer och riktiga människor för framtida film-/serie- och reklam-skapande. Personligen så är jag ingen anhängare av teorin att AI etc medför att människan inte längre behövs. Det är ju något man hör inom flera branscher. Det kanske jag får fel i, men jag tror i så fall det tar minst 10 år innan du kan producera en ny säsong av Solsidan helt och hållet digitalt. Men, okej, vissa enklare produktioner kanske försvinner på kortare sikt.
- Konkurrens från lokala Statist.se och/eller en större spelare nere i europa (Ex. EQTs Backstage) kan göra expansion tufft. Det är omöjligt att svara på hur tufft motstånd man kan möta över tid, men det ska reflekteras i värderingen.
- Tillbaka till första stycket; är detta rätt transaktion för Toshi givet att det kan bli den första? De första affärerna är ju i någon mån definierande för en strategi och detta kanske är lite för långt ner på skalan i termer av värdering och storlek.

Det finns såklart fler punkter att ta upp, men dessa är de mest centrala för mig just nu.
Om jag väger samman allting, tycker jag fortfarande att man ska försöka söka en överenskommelse med bolaget som "makes sense".

//Hugo
‍

Nedan information och detaljer stannar som vanligt inom Toshi Group.
‍
Liten uppdatering kring Cloudmore-affären: Vi tackade ju nej till den i onsdags då vi inte fick in kapitalet i tid. Idag fick jag en uppdatering från bolaget. Dom har nu valt att försöka gå för en omfinansiering av deras skuld i ett första steg.  Anledningarna är att man inte vill ta in en institutionell ägare i detta läge (man ville ha in "friendly equity" denna runda, vilket vi representerade) i kombination med att man har stora förhoppningar att deras färska säljpipeline ska börja konvertera kommande tiden. Med 12 månader up-front betalning från kunderna blir det en tacksam kapitalkälla om man fart på det.

Nuvarande långivare har ställt höga krav på amortering 2025 vilket föranledde hela processen med att söka equity. Nu har man inlett dialog med en amerikansk PE-aktör som har ett skuld-ben under samma paraply, som dom använder för deal sourcing. Som jag förstått det ska denna tilltänkta aktör ta över skulden i sin helhet, till bättre villkor (d.v.s. amorteringsfritt under X tid). I det fallet skulle behovet för equity-finansiering minska för Cloudmore. Detta innebär att dom kanske inte behöver resa kapital, men om dom måste det så kommer det nog snarare bli i storleksordningen 10 miljoner och senare under året. Detta ger oss mer tid att lära känna utvecklingen i bolaget samtidigt som vi får mer tid att resa kapital till en sådan eventuell affär. Sen kanske värderingen blir en helt annan, men det får vi ta ställning till då.

‍

När ni läser detta så innebär det att man nu har access till nätverkets låsta del på hemsidan. Här kommer den mesta kommunikationen ske framgent, även om vi alla välkomnar direkt kontakt också!

Tanken med denna funktion är att jag, Martin och Eagle Capital kan skriva av oss vad som händer kring allt möjligt. Vi kommer skriva om i huvudsak sex ämnen. Dessa kan man screena på till vänster i flödet.

1) Deal-flow: Vi kommer inte presentera alla bolag vi har kontakt med, men åtminstone löpande uppdatera er om vår utvärdering och tagna beslut.

2) Case: Vi kommer presentera arbete som görs på mer konkreta affärsmöjligheter som vi utvärderar i detalj, inklusive investeringsmaterial.

3) Rapportering: Båda kring framtida portfölj och individuella innehav. Utöver kommunikation på kvartalsbasis så kommer det finnas löpande info här kring våra investeringar.

4) Nyheter: Utöver investeringsverksamhet pågår ju en hel del andra processer. Vi kommer löpande hålla er uppdaterade kring dessa detaljer under kategorin "News".

5) Events: Vi har några kul idéer på informella tillställningar så som golf- och tennistävling, jakter, after works med mera där de som vill och kan är välkomna att ansluta. Håll utkik här.

6) Tankar & insikter: Det kanske sker något stort geopolitiskt i omvärlden, en centralbank agerar oväntat, ett investeringsfokus fångar vårt intresse eller så har vi bara en random tanke om någonting relaterat till det vi gör. Vi kommer skriva av oss i alla fall!

Notera att det finns en relativt avancerad kommentarsfunktion på alla inlägg. Vi hade uppskattat om vi har åtminstone konkreta livstecken från er i kommentarsfältet!
‍
En levande diskussion tror vi gör vårt arbete betydligt mer effektivt!

Allt gott/ Team Toshi

‍